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一、伊朗继续封锁海峡
上篇文章提到,3月10日美国情报部门称,伊朗已开始在霍尔木兹海峡布设水雷。当天美军摧毁了伊朗的16艘布雷艇,其中10艘退役的——连退役的都不放过,说明美军对水雷非常忌惮。然而这种打击可能没什么鸟用,2025年伊朗伊斯兰革命卫队已经开始用导弹布设水雷,也就是说,不使用布雷艇,它也可以布设水雷。
据说目前已经确认了几十处水雷。
3月11日,有三艘船在伊朗外海被击中。北京时间3月11日下午,一艘泰国货船在霍尔木兹海峡伊朗海岸附近遭到打击后起火,船员被迫弃船。一艘日本集装箱船也遭到撞击。随后原油价格一度上涨。
另外,3月11日上午路透社报道,虽然川普此前承诺美国海军会给航运公司的船只护航,但被美国海军拒绝了。美国海军认为,该地区目前遭受袭击的风险过高。这其实坐实了,伊朗实际上掌控着海峡。
3月11日晚上,伊朗武装部队联合指挥部“哈塔姆·安比亚”发言人阿里·拉兹姆朱上校发表了三项声明:【1】如果对美国、以色列或其盟友有利,一升石油都不会通过霍尔木兹海峡。【2】任何驶往这些国家的油轮现在都是伊朗打击的“合法目标”。【3】做好每桶200美元的准备。
他说的不一定能实现。但是现在海峡的开关掌握在他们手里,不能对他们的警告置若罔闻。
二、各类资产是如何联动的?
战局扩大、原油价格上涨,各类资产如何联动呢?本文做个简要介绍。
但本文不构成投资建议,也不是推荐大家一定去买。我自己也没买。我一直满仓科技股,它不受战争影响,我也懒得换。所以本文纯粹是介绍知识和逻辑。此前简要介绍过,这里更详细地说明逻辑。
1、美元指数反弹
在战局恶化、原油价格上涨时,投资者的第一反应是避险。而避险的首选品种是美元,即资金流向美国,导致2月28日开战以来美元小幅升值(图1)。
图1 美元指数
如果后续原油价格继续飙升,美元指数无疑将继续上涨。
这听起来很可笑,毕竟美元长期内是要贬值的。尤其是,如果美国这次战败,将威信大减,美元霸权将被削弱。但在短期内,投资者确实就是这么想的。至于长期,将来再说。
2、美国的通货膨胀预期
配资网站原油价格上涨,美国居民担心会重现1970s的两次石油危机,因此通货膨胀预期开始上升(图2)。
如果原油价格真的涨到200美元/桶,美国通货膨胀预期无疑将大涨。当通货膨胀预期变得根深蒂固时,要想压低就难了。可以肯定,届时美国经济会陷入滞胀。
图2 美国通货膨胀预期
3、美国国债收益率
当通货膨胀预期上升时,即便实际利率不变,名义利率也会上升。于是美国名义国债收益率开始上升。从图3可以清楚地看出,2月28日开战以来,国债实际收益率变化不大,但名义收益率上升,主要就是跟着通货膨胀预期上升的。
图3 美国国债收益率
国债实际收益率变化不大。它的长期趋势是中性利率决定的。中性利率一般不会在短期内发生明显的变化,具体论述见拙著(正在印刷)。
名义国债收益率上升,意味着国债价格下跌。
对于名义国债收益率上升,还可以这么理解:
【1】打仗需要花很多钱。大炮一响,黄金万两。这些钱需要靠财政部发债来弥补。而美国目前的财政状况很糟糕,联邦政府债务高达38万亿美元。如果发债利率太低,就没人愿意买。只有提高发行利率(压低发行价格),多给投资者一点甜头,才能发出去。因此国债名义收益率必须上升。
【2】还可以这么理解:原油价格越高,越可能发生通货膨胀,因此央行未来很可能通过加息来遏制通胀,因此现在名义利率就会上升。当然,至于央行将来到底会不会加息,倒也不一定,央行会根据具体情况来决定,将来再说。
4、美国通货膨胀率
这里特意提一下。2025年11月,我曾经发过一篇《美国将重现高通胀?中国通缩延续》。
文中提到,2023年8月24日,美国前财政部长、哈佛大学前校长、经济学家Lawrence H. Summers在X上发了下面这张图4。图中蓝色曲线是1966年3月-1982年12月CPI同比(右轴),黄色曲线是2013年9月至2023年6月美国CPI同比(左轴)。两者几乎完全重合。
我当时用美国消费支出价格(PCE)同比也画了一个图。现在更新如下图5:
图5 美国PCE同比
该图似乎意味着,未来几年美国PCE同比将重演历史:先上升,凤凰证券,凤凰证券配资,香港凤凰证券公司然后再下降。
我们知道,蓝色曲线的第二个波峰是第二次石油危机导致的。如果本次美以-伊朗战争持续下去,也导致一次持续至少1-2年的石油危机,那么黄色曲线(当前PCE)就会与蓝色曲线重合。
那是一种多么可怕的情形。
如果用美国核心PCE,能得到类似的结果。如果用中国CPI,也能得到类似的图,见这里。
5、美国货币政策
此前我曾多次讨论过美国的货币政策(见合集“美国货币政策”)。从2025年8月至2026年2月,美联储理事们普遍认为通货膨胀不足为虑,将继续沿着当前的趋势下降,2027年有望下降到2%的长期目标。他们关注的重心转向了劳动市场,担心劳动市场走差。因此部分理事认为应该降息。我在2026年1月也认为3月可能降息一次,6月大幅降息。
但是如果霍尔姆兹海峡继续封锁下去,并且导致油价高企,美国通货膨胀率上升,那么降息预期就泡汤了。
具体怎么样,后面需要边走边看。
6、美股
战争加剧,原油价格飙升,意味着:
【1】经济增长将遭受打击,上市公司净利润增速将下降,因此对股市整体形成利空。
【2】央行将不再降息甚至转而加息,打击股市。
【3】一些公司可能遭到敌方打击。例如3月11日伊朗警告称,与美国大型科技公司有关的设施可能成为下一个攻击目标,比如亚马逊、微软、英伟达、IBM、甲骨文和帕兰提尔等在中东的机构。当然,这些公司都很庞大,损失个把分公司对它们影响其实不大。但总不是好事。
因此对股市构成利空。当然,具体哪些公司利空最大,哪些是受益的,要具体分析。不过,之前也曾指出,美国是最大的产油国,不缺油气,只是价格也会上涨,因此美股受战争影响要比石油严重依赖中东的日韩要小得多。
7、黄金
长期内,金价取决于霸主的中性利率。
中期内,金价取决于霸主的通货膨胀率(通货膨胀率高于4%时)。
短期内,金价主要取决于美元币值和避险情绪。
【1】美元币值:开战以来,美元是升值的(图1),虽然幅度不大。
【2】避险情绪:2月28日开战之后,黄金价格一度冲高。但是3月2日一些机构开始抛售一切资产、筹集现金,导致金价下跌。此后至今大致持平。
这提醒我们,金价的避险功能其实是相对的。当风险来临时,它不是必然上涨的。它是涨是跌,取决于有没有更好的避险工具,有没有更明确的投资方向。
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图6 黄金价格
8、日本国债收益率
日本通货膨胀率本来就在上升。但通胀趋势还没到2%的目标(参见合计“日本货币政策”)。日本原油严重依赖中东。战争爆发之后,原油价格上涨,日本通货膨胀预期上升,随后国债收益率上升。
可以想见,如果原油价格持续上升,日本的通货膨胀会更高。日本央行将不得不加快加息步伐。
由于日本经济的基本面并不牢固。加息过快会导致投资和消费受到抑制。
图7 日本国债收益率
9、日元/美元汇率
2026年1月到2月,日元对美元两度升值。2月中旬,日元开始再度对美元贬值。
2月28日战争爆发后,日元对美元贬值,目前已经快创新高(叫新低也行)了。
图8 日元/美元汇率
导致日元对美元贬值的原因有:
【1】美元升值。
【2】日本严重依赖中东石油,油价上涨会打击日本经济。
【3】投资者认为,未来日本加息,日本政府债务负担更重。
因此如果原油价格继续上涨,日元/美元汇率创出新高是必然的。
10、韩元/美元汇率
韩元的表现与日元非常类似。
图9 韩元/美元汇率
11、人民币/美元汇率
在2月27日之前,人民币持续对美元升值。2月27日,央行宣布自3月2日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至零。当日人民币开始对美元贬值。2月28日战争爆发后,美元反弹,人民币继续对美元贬值。3月10日又小幅升值。
图10 韩元/美元汇率
12、韩股
韩国也严重依赖中东原油。原油价格上涨对韩国经济的打击较大。加上此前股市涨幅较大,因此韩股最近跌宕起伏,完全随着战局的发展而波动。见这里、这里、这里。
图11 韩国综合指数
13、日本股市
日本股市的走势与韩国非常类似,最近都是跟随战局和原油价格波动。
图12 日经225指数
其他略。
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